ATA DO COPOM JOGA PRESSÃO SOBRE GASTOS DO GOVERNO

A ata do Comitê de Política Monetária (Copom), que detalha a decisão de manter a taxa Selic a 13,75% ao ano na reunião da semana passada, sinaliza um período de estabilidade nos juros, na avaliação de economistas, sem a necessidade de altas devido à desaceleração da atividade. Analistas do mercado indicam que o ajuste de gastos do governo é o fator determinante para a retomada do afrouxamento monetário.

“Em nossa avaliação, o documento reforçou a mensagem contida no comunicado pós-reunião de que as perspectivas para a inflação pioraram; contudo, a atividade econômica mais fraca e uma política monetária já bastante restritiva sugerem que não há necessidade de elevar as taxas de juros, ao menos por ora”, avalia Caio Megale, economista-chefe da XP.

A ata do Copom cita, de forma explícita e inédita, quatro fatores que levaram à revisão das projeções de inflação e interromperam o ciclo de cinco quedas de 0,25 ponto percentual nos juros.

Pesaram na avaliação o impacto do conflito no Oriente Médio sobre as cotações do petróleo; as consequências do fenômeno El Niño na produtividade agrícola e na matriz de energia; os reflexos do fim da escala de trabalho 6 x 1 nos custos trabalhistas; e a depreciação do câmbio atrelada às indefinições da política em Brasília.

“A grande novidade está no parágrafo 10. O Copom lista de forma explícita quatro choques de oferta”, afirma Gustavo Sung, economista-chefe da Suno Research. “Esses choques também estão no nosso radar. Pelas nossas estimativas, o El Niño, o câmbio, os combustíveis e o fim da escala 6×1 podem levar o IPCA de 2027 para acima de 5%”, diz Sung.

Segundo análise do Itaú, o Banco Central sugere, de forma implícita, uma estratégia de “look through” (olhar através) em relação a esses choques, que juntos podem somar mais de 100 pontos-base à inflação de 2027.

Por que a taxa Selic não vai subir?

A leitura das instituições financeiras aponta que o Banco Central encontra-se tolerante com os impactos iniciais destes vetores inflacionários devido à forte perda de tração nos indicadores de atividade. A ata descreve que “uma maior desaceleração da demanda agregada, com projeções de crescimento do PIB abaixo do produto potencial, sugere a possibilidade de redução do risco de que esses choques desencadeiem efeitos de segunda ordem”.

Para Megale, isso constitui um sinal claro de que não será preciso aumentar os juros. Marco Antonio Caruso, economista-chefe do Santander, diz que o esvaziamento do consumo atua como uma âncora neste momento de transição. “A principal nuance é que o Comitê reconhece que a desaceleração mais intensa da demanda, com crescimento projetado abaixo do potencial, pode limitar a transmissão desses choques para preços mais persistentes”, aponta Caruso. “É uma postura de ‘esperar e ver’, com o patamar atual tratado como suficiente”, avalia Gesner Oliveira, economista sócio da GO Associados e professor da FGV.

O Banco Central também retirou da ata a menção ao “ciclo de calibração”, consolidando a visão de que a política monetária atual já é tratada como “substancialmente contracionista”. No entanto, ainda há pontos de tensão. O mercado de trabalho mostra resiliência, com taxas de desemprego em níveis historicamente baixos e crescimento dos rendimentos reais superior à produtividade, o que torna a transição da escala 6×1 uma preocupação maior. Por outro lado, indicadores de maior frequência confirmam uma inflexão negativa no comércio, especialmente nos segmentos mais dependentes de crédito.